Рост стоимости компании как главная цель управления в металлоторговле

В современном бизнесе уже ни у кого не вызывает сомнений, что основным критерием оценки его эффективности является отнюдь не полученная прибыль, а рост его стоимости. Точнее сказать, стоимость бизнеса в большей степени волнует его собственника, который как раз и определяет – существовать ли бизнесу (а если да, то как долго и в каком виде). Не является исключением и металлоторговля. Именно сейчас, когда рентабельность в этой сфере продолжает находиться на предельно низком уровне, спрос поражает своей нестабильностью, а условия поставщиков становятся все жестче, владельцы бизнеса решают для себя главный вопрос – есть ли смысл работать дальше? На кону стоит многолетний опыт работы на рынке, наработанные связи с ключевыми поставщиками и клиентами, команда хорошо обученных и знающих свое дело сотрудников. Тем не менее, выбор предстоит нелегкий – работать дальше с тем, что есть или самореализовываться в другом направлении бизнеса.

На помощь в решении этих сложных вопросов может прийти концепция управления стоимостью компании, которая позволит не только определить ее настоящее место на сегодняшнем рынке, но и выявить факторы, которые поспособствуют росту стоимости бизнеса в кратко- и долгосрочной перспективе. Долгосрочный и устойчивый рост стоимости компании необходим не только тем, кто задумывается о привлечении капитала в бизнес. Увеличение стоимости компании, рост ее капитализации – одна из часто декларируемых целей топ-менеджеров и владельцев компаний. Оценка стоимости проводится для решения еще и таких задач, как:

• определение целесообразности слияний и поглощений при участии компании;
• определение перспектив публичного (первичного и вторичного) размещения акций на фондовом рынке и подготовка к нему;
• оценка эффективности дополнительных инвестиций в бизнес;
• выбор вариантов выхода из бизнеса.

Общеизвестно, что стоимость продажи компании может отличаться (и, как правило, сильно отличается) от  балансовой стоимости компании (особенно рассчитанной на основании национальных стандартов бухгалтерского учета). Расчет стоимости по международным стандартам финансовой отчетности дает более объективную картину стоимости компании.

Итак, что же лежит в основе определения справедливой (рыночной) стоимости компании? Потенциальный инвестор в первую очередь обратит внимание на финансовые показатели (прибыль, рентабельность, структура капитала предприятия). Ему должно быть выгодно вложить деньги именно в этот бизнес, а не в другой: прибыльность инвестиций в предприятие должна превышать прибыльность инвестиций в другой бизнес. Также ему не следует пренебрегать показателями, которые, хоть и не выражены материально, но имеют важное влияние на стоимость бизнеса. Таковыми, к примеру, являются:

• знания и опыт персонала компании;
• владение торговыми марками;
• месторасположение бизнеса и основных его структурных единиц;
• налаженные отношения с поставщиками и покупателями;
• владение новыми технологиями в производстве и сбыте и пр.

Влияние этих факторов, не имеющих материального выражения, нельзя недооценивать: на практике нередки случаи, когда при выборе инвестора именно их влияние является определяющим. Из опыта приведем случай, когда на продажу были выставлены две равновеликие металлоторговые базы. Они были сопоставимы не только по объемам площадей складских помещений, но и географически размещались недалеко друг от друга (вблизи Киева). В процессе предпродажной подготовки выяснилось, что склад одной из них оборудован подъездными железнодорожными путями, в то время как у другой поставка продукции осуществлялась автомобильным транспортом от ближайшей железнодорожной станции. Поскольку в планы инвестора входило повысить перевалку груза на складе в два и более раза, а прокладка железнодорожной ветки к другому складу не представлялась возможной, выбор закономерно пал именно на первую металлобазу.

Итак, в основе определения стоимости компании лежит система финансовых и нефинансовых показателей. В среде финансовых показателей целесообразно применять модель расчета экономической добавленной стоимости EVA® (Economic Value Added). Данный показатель продемонстрирует инвестору или акционеру, достаточно ли зарабатывает компания (сравнительно с альтернативными проектами вложения денег). Для учета нематериальных активов и консолидации финансовых и нефинансовых показателей удобно использовать систему сбалансированных показателей BSC (Balanced Scorecard), но речь о ней пойдет в одной из следующих наших статей.

Показатель EVA разработан в 90-х годах американской компанией «Stern Stewart & Co» и в настоящее время широко используется среди ведущих компаний мира. EVA можно рассчитать по формуле:

EVA = NOPAT – WACC x CE,

при этом NOPAT  – чистая операционная прибыль после уплаты налогов, WACC  – средневзвешенная стоимость капитала, CE  – сумма инвестированного капитала.

Приведенный выше вариант расчета показателя EVA не единственный, но наиболее простой, а потому – легко применимый на практике. В качестве средневзвешенной стоимости капитала (WACC), может быть взята ставка доходности по депозитам, доходность от вложения в фондовые инструменты (акций, облигаций, ПИФов), а также прибыльность других направлений бизнеса. Можно также задать желаемый уровень прибыльности в качестве показателя WACC. Тогда вы увидите, насколько представления о желаемом уровне доходности реализуются в практической деятельности. Важно помнить, что при определении WACC для разного по масштабам бизнеса целесообразно использовать различные ориентиры. Например, для крупного бизнеса в качестве WACC может быть взята средневзвешенная стоимость денежных ресурсов на рынках капиталов (или же доходность другого бизнеса). Для небольшого по масштабам бизнеса в качестве альтернативы вложения берется доходность по депозитам и вложения в производные фондовые инструменты (ПИФы). Главный критерий в таком разграничении – масштабы финансовых вложений. Крупный инвестор при выходе из бизнеса может вложить ресурсы в другой, более доходный, бизнес или же  размещать денежные средства на нем посредством выхода на рынки капитала (приобретение финансового учреждения с лицензией). Для небольшого по размерам бизнеса такие альтернативы не представляются возможными, так как порог вхождения излишне высок (приобретение лицензий, соблюдение требований к минимальному размеру инвестирования). Показатель СЕ можно взять в виде совокупных активов компании по данным бухгалтерского баланса на отчетную дату.

Управляющее воздействие на EVA может быть осуществлено через систему показателей:

• выручка от реализации продукции;
• себестоимость реализованной продукции;
• амортизационные отчисления;
• прямые и косвенные расходы;
• процентные платежи по займам;
• соотношение заемного и собственного капитала;
• дебиторская и кредиторская задолженность;
• стоимость заемных ресурсов на рынке капитала;
• уплаченные налоги и обязательные отчисления в централизованные фонды государства.

Оказывая влияние на эти показатели, можно управлять эффективностью как отдельных проектов, так и бизнеса в целом.

Правды ради заметим, что практическое применение показателя EVA с 90-х годов прошлого века породило массу мнений относительно целесообразности его  применения и информативности. Против EVA высказывались преимущественно специалисты фондового рынка (поскольку рост данного показателя не всегда сопровождался активностью на фондовом рынке и наоборот). Согласно исследованиям «Merrill Lynch», 50 компаний, которые имели наивысшие абсолютные уровни EVA в период с февраля 1987 по февраль 1997 г., зарабатывали годовой доход для акционеров в размере 12,9%, в то время как доходность индекса S&P за тот же период составляла 13,1% в год. Иными словами, показатель EVA был ниже уровней фондовых индексов и вроде бы не отражал реальную стоимость компании. Но при этом не стоит забывать о  наличии спекулятивных настроений на фондовых площадках: ярким свидетельством тому является нынешний финансовый кризис, показавший всю масштабность подобных «пузырей», выросших на рынках капитала.

При наличии множества неоднозначных оценок, в пользу EVA убедительно свидетельствуют такие факторы, как простота расчета и информативность. Также важно, что EVA может быть рассчитан как по предприятию в целом, так и по отдельным инвестиционным проектам. EVA можно использовать и в качестве инструмента принятия инвестиционных решений, и как универсальный показатель сравнения эффективности работы отдельных подразделений или предприятий холдинга. Хотя при расчете данного показателя используется большое количество допущений и прогнозов, он позволяет учесть все факторы, влияющие на эффективность работы предприятия.

Думаем, что именно использование EVA при оценке деятельности металлоторговой компании позволит Вам ответить на давно назревшие вопросы: стоит ли вести этот бизнес дальше и сколько нужно зарабатывать, чтобы он был лучшим среди равных?

Дмитрий Ткалич